通过对影响金价的主要因素分析，笔者认为支持黄金走强的因素没有发生根本性变化，2008年下半年国际金价有望重返1000美元大关。
　　一、次贷危机阴魂不散

　　2007年下半年美国次贷危机的恶化，直接或间接地推动了黄金近300美元的上涨行情。一方面，次贷危机的恶化后，美联储采取持续降息的货币政策来缓解危机，导致美元走低，进而带动国际金价走高。另一方面，次贷危机引发全球股票市场动荡，迫使全球避险资金流向金市，也推动金价上扬。尽管美国政府和联储积极采取措施应对危机，次贷危机一度有缓和迹象，但是近期危机又有恶化的趋势。

　　美联储前主席格林斯潘曾经指出，解决次贷危机的关键是美国房地产市场的回暖。房地产市场重新走强，才能有效降低房贷的违约率，提高次贷证券资产的价值。然而，时至今日，美国房地产市场低迷依旧。虽然2008年5月的成屋数据较为理想，成屋销售和房屋价格中值较4月份都略有回升。但是5月新房数据较4月更为糟糕，5月新屋销售较4月下降2.5%，较去年同期大幅下降40.3%。5月新屋开工季调后年率下降3.3%，至97.5万户。5月数据表明新屋的需求和建筑商的信心仍没有得到恢复。由于成屋数据是根据房屋所有权的转移时统计而得，实际上与签订房屋买卖协议已有1-3个月的延后期，因此新屋数据更能准确地反映美国房地产市场的现状。依据5月份新屋数据，美国房地产市场依然不容乐观。

　　目前市场主要通过ABX指数来观测次级房贷市场的“天气变化”，ABX指数是次级债市场的基准指数，用来衡量次级按揭抵押证券的债务给付风险，其指数随次贷证券资产风险升高而下降。ABX指数在2008年3月至5月期间一度反弹逾10%，但是5月中旬开始大幅下滑，截至7月4日，等级最高AAA级别的ABX指数较反弹最高点下跌28%，AA级别的ABX指数下滑了33.3%。ABX指数的跌幅不能完全反映次贷证券资产价值的缩水程度，但是可以确定的是次贷证券资产的风险在增加，损失在扩大。

　　次贷证券资产价值缩水在金融机构第二财季业绩预报中已经有所体现。6月下旬，花旗银行警告其第二财季将冲减约1600亿美元的抵押贷款投资，以应对消费者贷款违约带来的损失。市场预计美林和瑞银第二财季将分别减提54亿和70亿美元，主要是冲减债券保险头寸因债券保险商评级下调所产生的估值损失。如果说花旗的亏损是房地产市场低迷造成的恶果。那么美林和瑞银的损失则更多体现在次贷危机令其他资产的评级下降，造成亏损范围的扩大。

　　无论从美国房地产市场的持续低迷，还是金融机构在第二财季可能面临的巨额减提，都预示次贷危机有继续恶化和蔓延的潜在风险。7月份是金融机构公布第二财季业绩的集中期，有可能再次引发全球金融市场的动荡。从目前股票市场表现看，已经受到了冲击。近期美国道琼斯工业指数和标普500指数都已跌破前期的低点，创出2007年以来的新低。此次，不仅是金融股在拖累股市，汽车等工业股也在走弱，全球股票市场很可能将面临新一轮的下跌。全球股市低迷将使市场避险资金流向金市，刺激金价走高。

　　7月8日，雷曼兄弟公司分析师预计美国两家主要抵押贷款公司可能会因会计操作的改变而需要进一步筹集750亿美元资本，新会计条例规定表外资产证券化项目要移入资产负债表内，这不仅对以上两家公司产生影响，对其他涉及次级债证券化业务的投资银行来说，也可能面临巨额融资的困境。如果美国证券协会没有免于金融机构的会计条例变更，那么对美国股市、对美元而言，都是非常危险的，届时美元指数能否保住71点的低部支撑位都是未知数。面对7月份金融市场所面临的诸多不确定性，黄金有望提前重返1000美元高点。

　　二、美元走势取决于利率决策

　　研判2008年下半年黄金走势，最重要的是分析美元的走向，而美元的走向将取决于美联储的货币决策。考虑到美国的通胀形势越来越严峻，市场倾向于美联储将在2008年底之前至少加息一次来对抗通胀，这已成为推动美元反弹的主要利多因素。然而，次贷危机的潜在隐患，经济数据的疲软令美联储处于两难境地。

　　2007年中期次贷危机爆发后，降息成为美联储缓解危机的主要手段。在2008年3、4月份美国房地产市场和次级债价格有企稳迹象后，美联储又将重心向对抗通胀倾斜，于是市场预期美联储将会加息。然而，从近期对次贷危机的分析发现，次贷危机有恶化、蔓延的风险，考虑到次贷危机之前所造成巨额损失和严重影响，恐怕美联储不会轻易加息。而且，美国的通货膨胀还没有达到像欧洲那样严重的地步。数据显示，美国5月份消费物价指数（CPI）同比增幅为0.6%，生产者物价指数（PPI）同比增长1.4%，而欧元区同期数据分别为4%和7.1%，可见，美联储所面临的压力远没有欧洲央行的大。此外，从美联储和欧洲央行的主要职责看，两者也有很大的区别，欧洲央行的主要职责是维持物价稳定，防止通货膨胀，而美联储还兼顾调控美国经济，其货币政策也具有双重性。所以，在次贷危机没有缓和之前，预计美联储不太可能利用货币政策对抗通胀。美元出现大幅反弹的几率不大。

　　相反，从本次全球通货膨胀的程度看，欧洲的通胀压力还很大，要想实现其将全年通胀水平控制在2%以下的目标，还需进一步加息。当然，欧洲央行也不希望因加息导致欧元的大幅攀升，因为美元的走弱将导致全球通胀形势更为恶化，所以在加息的同时，维持欧元兑美元汇率的稳定，也是欧洲央行的措施之一。欧洲央行行长谢里特在加息后的中性发言，使美元大举反弹就是明证。

　　综合来看，2008年下半年，在美联储和欧洲央行货币政策的相互制衡之下，美元指数将保持在71点至74点的区间内振荡，要想跌破这种平衡状态，恐怕还要看美国次贷危机的风险有多大，影响有多深。这也是我们为何把次贷危机放在前面重点分析的原因。

　　三、全球通胀愈演愈烈

　　2008年以来，原油价格屡创新高，目前已突破140美元大关向150美元迈进，油价的疯狂上涨也带动其他大宗商品价格走高，特别是海运费价格的上涨，令矿产进口国的进口成本激增。我国2008年进口铁矿石价格上涨较去年上涨95%，就很好地说明了原油价格上涨对全球通货膨胀的影响力。

　　分析1970-1980年间全球持续性通胀，原油价格上涨是通胀的罪魁祸首，不过当时出现的两次原油危机源于中东政治危机，产生的结果也是造成全球性的通货膨胀，并且是经济滞涨。当时的通货膨胀历时十年，最终解决通胀还是通过采取各种措施解决原油危机实现的。借鉴历史经验，解决通胀问题的根本还是要控制原油价格的上涨。然而，现在推动原油价格上涨额因素远比当初复杂的多，尤其是美元的长期贬值问题还涉及美国的经常项目逆差，更不是短期可以解决的。所以在高通胀的背景下，黄金中长期上涨的趋势没有改变。

　　四、黄金需求依赖投资增长

　　因黄金价格暴涨，2008年第一季度全球黄金需求同比下降16%，其中珠宝首饰需求下滑21%，至445.4吨，其中印度需求下降了50%。除了珠宝首饰需求减少，黄金的工业和牙科需求较去年同期也降低了5%。不过，中国和俄罗斯的珠宝需求都增长了9%，部分抵消了印度需求的下降。相对于黄金需求的下滑，黄金的供应在第一季度同比上升6%。黄金供需平衡的倾斜在一定程度上抑制了金价的上涨，在过去几个月成为利空黄金的因素之一。

　　据世界黄金协会预计，第二季度全球黄金珠宝需求还将低迷。最新数据显示，土耳其6月黄金进口虽然比2008年5月增加约20%，但较去年同期减少24%；印度6月黄金进口仅为24吨，比去年同期大幅下降了68%。中国金交所第二季度成交量较第一季度也有所萎缩。只有迪拜6月黄金珠宝销售额增加了17%。迪拜黄金市场官员称，黄金购买者一般认为900美元下方就是理想的采购价位，他还认为，6月至9月是印度结婚高峰期的准备期，将增加迪拜的珠宝销售。

　　尽管黄金的珠宝首饰需求依然低迷，不过投资需求保持稳定增长。数据显示,全球最大的黄金ETF基金（SteetTRACKS）在5月25日至7月4日期间黄金持有量从583.93吨增至658.57吨，增幅达12.7%。此外，黄金新投资品种的推出也提高了市场对黄金投资需求增加的预期，在日本成功推出黄金ETF后，香港计划于10月上市黄金期货，世界黄金协会也设想在中国推出黄金ETF，这些题材都是推升金价的利好因素。

　　黄金供给方面的信息也支持金价走强。目前，因南非国内电力供应、汽油、食品以及房屋利息成本上升等矛盾加剧，南非矿业联盟宣布定于8月6日举行全国性罢工，还将于7月9日至23日在9个省份举行抗议活动。包括AngloGoldAshanti公司在内的主要黄金、铂金的矿产商都受到波及，预计南非7、8月份黄金矿产量将下滑。此外，欧洲央行宣布从6月至9月底的财年里不再出售黄金储备，将减少央行售金所增加的供应量。

　　综上所述，中长期看，次贷危机、美元疲弱以及全球通货膨胀还将在一段时间内困扰着全球金融市场，在此背景下，黄金将中长期看涨。笔者认为，受黄金新品种上市带动的投资需求增加和南非罢工影响，7月和10月黄金将走出一波上涨行情。至于上涨幅度，还要看次贷危机的演变情况和美联储的货币政策导向，如果次贷危机恶化，黄金价格有望重返1000美元；如果美元走势较为强势，黄金的上涨将面临较大阻力。