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经营现金流长年背离净利 山下湖遭质疑
上市公司现金流变化始终引人关注。
7月30日，山下湖（002173.SZ）公布的半年报显示，今年上半年，实现净利润2988.37万元，同比增长35.73%，不过，经营现金流净额却为-8702.08万元。
此前的7月28日，专业人士夏草认为，山下湖的现金流存在异常。
“51个月累计实现净利10419万元，经营性净现金流累计为-28009万元，这该如何解释？一年经营性现金流为负是正常的，可是连续多年经营性现金流都出现巨额负数，这正常吗？”分析山下湖2004年至2008年一季度的财报后，夏草提出质疑。
为什么山下湖一再出现经营现金流净额与净利润背离的情况？记者就此致电山下湖，但该公司一位人士称，相关领导都不在，无法给予答复。
经营现金流净额与利润背离
公开资料显示，山下湖2007年9月25日上市，主营淡水珍珠养殖和加工。
2004-2007年，山下湖分别实现营业收入29198万元、23864万元、19218万元和15142万元，今年上半年，实现营业收入20838万元。
而山下湖在2004-2007年实现的净利润分别为1718万元、1542万元、2622万元和3542万元，呈逐年递增态势，今年一季度，公司实现净利润2988万元。销售净利率分别为11.35%、8.02%、10.99%和12.13%，也呈现逐年稳步递增的态势，今年上半年，更是高达14.34%。
但是，山下湖《招股说明书》显示，2004-2005年，经营活动产生的现金流量净额分别为-519.44万元、-7350.37万元。仅2006年有微弱的净流入。
对此背离，山下湖《招股说明书》解释：公司采购时需要预付或货到后支付大量资金。除高档产品销售外，公司销售时一般给客户3-6个月付款信用期，采购和销售不同的资金收付方式及采购额的增加、采购期的集中，使2004-2006年公司存货和应收账款持续增加。
去年下半年登陆中小板后，山下湖经营活动产生的现金流量净额猛增至-9772.51万元。今年一季度，山下湖经营活动产生的现金流量净额再创新高，为-10716.75万元。
山下湖半年报称，今年上半年购买商品、接受劳务支付的现金为19145万元，同比增加6482万元；同时，销售商品、提供劳务收到的现金为13801万元，同比减少2257万元。
原因何在？
半年报显示，山下湖合并报表存货余额为38520万元，而同期的资产总额仅67525万元，存货占总资产的57%。
“存货占总资产比例过高，非常可疑。”夏草认为。
山下湖的解释是：公司抓住2007年原材料价格下跌的契机积极备货，收购了大量原珠，以及由于使用募资收购淡水育珠蚌繁育养殖基地项目，导致公司消耗性生物资产大幅增加所致。半年报的解释如出一辙。
这意味着，去年以来，山下湖都在大量购买存货，导致现金流出过大。
夏草认为，“山下湖招股书多处强调：除高档产品销售外，公司销售时一般给客户3-6个月的付款信用期，可是，根据山下湖上市前的2007年半年报数据，应收账款前四名都不在2007年上半年销售客户前四名之内，这又该如何解释？难道销售客户前四名买的都是钱货两清的高档产品？”
公开资料显示，山下湖2007年上半年的前五大客户分别为亿永珠宝、香港腾发国际珠宝有限公司（下称腾发国际）、福裕珍珠、成兴珠宝和三水珍珠，而应收账款前五名则为天丽珍珠、源泰珍珠、亚洲珍珠、鸿江珠宝和三水珍珠。
“一般来说，前几大客户也就是应收账款前几名，山下湖的情况很特殊。”夏草称。
山下湖财报显示，公司产品以外销为主。上市前的2004-2006年，其外销业务收入的营业收入占比分别为90.83%、86.34%和85.15%。而2007年，这个指标则为81.93%，今年半年报，仍高达81.52%。
山下湖曾称，2006年对香港客户的销售主要通过腾发国际进行，2007 年4月，签订收购腾发国际意向性协议。
公开资料显示，腾发国际成立于2005年5月19日，注册地为香港，注册资本为5万港元，股权结构为：骆海虹出资2.55万港元，詹彬出资2.45万港元。
2005年，山下湖向腾发国际销售2449.12万元，占当期全部销售额的12.76%。2006年，山下湖向腾发国际销售达9703.58万元，占当期全部销售额的40.67%。
公开资料显示，2006年，山下湖收到的税收返还仅456万元，而2007年1-6月收到的税收返还陡增至2202万元。
另一方面，2004-2006年，山下湖应交税金分别为-269万元、-793万元和-362万元，而2007年上半年却突然变为1048万元。
“这样的数据有可能补税。”夏草认为，“我还要继续跟踪并深挖这家公司，由于珍珠的生产和销售行业有其特殊性，目前A股上市公司中缺少可比公司，这给调查这家公司带来一定的难度，所以，公司是否存在造假行为，目前还不好评判。”夏草表示。
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