主营黄金饰品经销的老凤祥贡献了近95％的营业收入和80％的毛利，然而这家上市公司叫做“中国铅笔”。无疑，老凤祥比中国铅笔更有资格站在前台。

　　中国第一铅笔股份有限公司（600612，以下简称“中国铅笔”）2月29日召开临时股东大会，审议其为控股子公司融资提供一揽子担保的议案：中国铅笔的控股二、三级子公司在2008 年1 月21 日至2009 年6 月30 日期间对外融资需要上市公司提供担保以及子公司之间互保的累计金额达4.32亿元，且预计至2009 年6 月30 日这一总额将增至8.94亿元（其中：到期需展期的4.32亿元，展期后将新增的4.62亿元）。值得关注的是，这一担保额度已占中国铅笔最近一期经审计净资产的151.53％。

　　需要上市公司“倾尽全力”来担保的二级控股公司，其实是比上市公司历史更为悠久，近年来成长更为迅速的上海老凤祥有限公司（以下简称“老凤祥”）。2007年第三季度报告显示，老凤祥为中国铅笔贡献了近95％的营业收入和80％的毛利。无疑，从主业发展、培育品牌、提高上市公司透明度等角度出发，老凤祥比中国铅笔更有资格站在前台，让投资者看个清清楚楚。

　　连锁直营的“天时”、“地利”

　　“近些年开金店很火。火在消费升级拉动对奢侈品的需求，还火在购入黄金可以抵御通货膨胀。”行业分析人士告诉记者。

　　老凤祥是上海人耳熟能详的金饰品品牌，公司目前拥有55家银楼（上海地区50 家），70 多家专卖店和895家经销商，所以确切地说这是一家综合珠宝黄金连锁商，既有门店自营，也包括批发业务，产业链条上包括从原料采购、产品设计、生产加工到营销网络各个环节。

　　国家统计局公布的金银珠宝类零售总额（限额以上）增速从2003 年开始进入高速增长阶段，过去4年的增速分别为12.7％、31.7％、18.3％和27.2％，这4年的复合年均增长率为22％。消费升级、婚庆消费高峰等因素推动了珠宝首饰等奢侈品消费的需求。

　　据中国社会工作协会婚庆行业委员会的统计资料显示，目前全国每年有近1000 万对新人喜结良缘，新婚人群愿意把积蓄的31％用于与婚庆有关的消费，全国每年因婚礼当日而产生的消费接近3000 亿元，每对城市新人用于结婚的消费平均为8 到20 万元。值得注意的是，人口出生率高达21％的80后人群将于2007年至2012 年左右进入婚龄。

　　老凤祥的主要铺面均位于寸土寸金的上海市主要商圈，随着近年中国房价的飞速上涨，还使得老凤祥拥有的多处商铺获得了可观的价值重估。1999年这部分房产评估作价仅为4568万元，而按照合理市价进行估值，仅南京路分店一处的房产就已增值至2.8亿元，位于上海市的主要铺面合计则超过了7亿元。出于业务增长的需要，老凤祥依旧在扩张着营销网络。

　　可资发挥的主营业务

　　撇开金银珠宝的营业收入，老凤祥旗下的房产部分被重估后的溢价便很可观。实际上这不仅仅限于金店，上海益民百货股份有限公司（600824，以下简称“益民百货”）旗下“古今”内衣就坚定地在全国展开了“圈地运动”，保持着每年新开门店100余家的水平。

　　品牌+直营店，前者受益于GDP增长对消费的拉动，而后者则是直接获益于黄金地段房价的增长，做过“加法”之后，等式的结论是营收的高速成长和房产的升值。对于老凤祥来说，想要分享地产增值的成长，还需进一步开拓商业地产出租为多元业务之一。

　　益民百货目前拥有17.67万平方米商业房产，子公司直营店面及厂房总计2.2万平方米，剩下部分中有约6万平方米是用于对外出租的商铺。虽然租金收入的增长虽弱于房价，但目前市场租金的上涨幅度每年同比约在5％左右。

　　龙头企业的二元化经营

　　中国铅笔创建于1935年，厂名为中国标准国货铅笔厂股份有限公司，后于1954年改为中国铅笔一厂。老凤祥成立于1848 年（清道光28 年），160年的公司历史使其成为我国民族珠宝真正的百年老字号。

　　1992年4月28日，中国铅笔经批准改制，在A、B 股上市，注册资本2.5亿元，生产销售“中华牌”、“长城牌”等笔类产品。后于1999年实施配股，出资6890万元控股上海老凤祥有限公司，占股比例为50.44％。老凤祥注册资本1.3亿元。

　　由投资者角色真正转换为经营者，介入“老凤祥”金银饰品核心产业，是从2001年石力华出任老凤祥总经理一职开始的。石力华曾任铅笔一厂副厂长，现为上市公司中国铅笔副董事长。经过一系列调研和产业结构调整之后，2002年中国铅笔提出做强做大老凤祥的战略，并提出销售收入翻一番的目标，当年金银饰品的营业收入达到了7.1亿元，占总营业收入的78.43％。