“奇怪，商品市场整体都很强，除了黄金，我们都在找理由。” 高赛尔研究中心首席分析师王瑞雷说。黄金本应是危机中最有效的保值工具，在原油的大牛市下表现却实在反常。

　　纽约时间5月9日13：30，原油期货再破125美元，收于125.96美元，盘中最高126.25美元，刷新纪录高位。而纽约商品期货交易所COMEX 6月期黄金高开于每盎司885美元，收涨3.7美元。

　　虽然黄金在原油带动下小涨，但是自从3月17日创下1032美元的“历史天价”后，就一路滑坡至850美元，甚至还不如2008年1月本轮黄金“发力”前的水平。

　　迷局中也有一些机构比较清醒。“据我所知，有国外银行向中国的黄金矿山提出1200美金/盎司、三年期套期保值的远期合约。这时就需要逆向思维。”广东粤宝首席黄金分析师朱志刚透露。

　　做市商套现打压金价？

　　“当黄金跌到850美元/盎司的时候有人去抢反弹么？很少。一个客户打电话来说850啦，不敢买了，指不定哪天就800了。气氛非常恐慌！”王瑞雷说。

　　目前全球黄金储量16万吨，各国央行持有3万吨，每年全球矿山的总产量大约为2000吨，全球消费2500吨。

　　然而在4月17日到5月1日，短短的11个交易日内，全球最大的黄金ETF StreetTracks的持仓量就减少了93吨，相比5吨左右的全球日产量，这已经是很大的抛压了。“ETF的主要投资者是散户，机构也参与其中。”王瑞雷说。

　　黄金期货市场和原油期货市场一个最大的不同在于做市商制度。原油主要依靠纽约商业交易所的场内交易，竞价撮合；而黄金最大的成交量在伦敦，依靠瑞士银行、汇丰银行、巴克莱银行等大型投行报价做市。

　　“瑞士银行是黄金期货交易中最大的做市商，最近报出很大的亏损，有可能在抛售黄金以弥补部分损失。不然，实在是找不出任何理由。”王瑞雷说。4月，最大的黄金做市商之一的花旗银行宣布削减黄金的机构交易做市规模，明显是套现满足自身流动性需求。

　　“相比原油期货旺盛的投机力量，投机盘对黄金没有明显的引导，从CFTC的持仓报告上看反而有缩减的趋势。”王瑞雷续称。

　　不过，对于黄金期货市场来说，最缺少的仍然是资本！逐利的资本！原油价格屡破新高，投机基金就功不可没。

　　“等到投机基金悄然进场，短短几个月就可以拉出几百美元的上涨，就像我们之前看到的那样。16万吨的黄金，每盎司上涨几百美元，是很大的价值了。” 朱志刚说。对于投机基金来说，玩的就是心跳，当黄金一路颓废直到戳破了你的心理防线，反弹就快开始了。

　　基本面上，原油正在旺季而黄金已到了淡季。3月，世界最大的黄金消费国印度过完了用金量最大的排灯节，之后黄金也就“千元梦醒。”此后，直到年底之前都是黄金需求的淡季。然而对于原油，夏季的来临意味着更多的人需要空调和汽车。

　　“如果美国通胀越演越烈，真实利率达到-0.4%的话，黄金一定会猛涨。”王瑞雷说。目前美国商务部经济研究局公布的CPI数据为4.2%， 联邦利率为2%，两者相减得出真实利率为-2.2%。

　　投资泡沫还是市场面决定油价？

　　“有3万手的非报告加空合约在原油达到120美元之后进入了原油期货，这些都是小散户。主力看到之后，肯定会继续往上拉升，直到甩掉散户。这也是原油破位之后继续拉升的一个原因。”倍特期货能源分析师刘明亮说。

　　对于10%的保证金比例来说，当价格变动10%就意味着必须选择加倍投资或者血本无归，这对于一般的散户来说是难以承受的。

　　“130美元的大门看起来已经敞开了。换句话说，原油的旺季还会把价格推向更高，市场从心理上藐视风险，尽管未来的供给并不紧缺。”美国知名能源分析机构Schork Group的分析师Stephen Schork说。

　　在原油攀上100美元的时候，OPEC官员就表示这样的油价脱离了基本面，没有意义。“没有意义，但投机仍然存在，只是泡沫什么时候破的问题。”Stephen Schork说。

　　高盛把这个破灭的时刻预定在了2010和2011年，预期那时油价将跌破100美元。

　　不过，并不是所有的人都同意投机论。5月2日-6日期间，《华尔街日报》就能源问题对全球53位知名经济学家进行了预测调研，其中多数经济学家认为全球石油价格上涨的主要原因由基本市场面决定，而不是投资泡沫。

　　在影响全球能源价格的众多因素中，中国和印度的需求排名第一，占50%；其他因素依次有——供应紧张占15%，外汇问题占15%，投机占11%，中央银行政策占9%。

　　4月，高盛在一份能源分析报告中说，“中国和印度富裕的中产阶级在把一桶桶的原油倒进汽车的时候，不太会去考虑价格。”这代表了西方世界一种很普遍的观点。

　　问题就在于，对于原油的需求，世界上没有任何一个机构有权威的普查数据。在如此庞大的一个市场面前，任何估计都只是猜测，人们只凭借着各种各样的经济数据调整仓位。